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　　富创精密(688409) 投资要点 机械及机电零组件+气体传输系统双曲线战略◈★，锻造产品竞争新优势◈★。作为半导体零部件领域的领军企业◈★，公司产品主要为半导体设备◈★、泛半导体设备及其他领域的精密零部件◈★，主要包括◈★：机械及机电零组件（腔体◈★、内衬◈★、匀气盘等工艺零部件及腔体模组◈★、阀体模组等模组产品）◈★、气体传输系统（气柜◈★、气体管路等产品）◈★，相关产品成功通过国内外龙头客户验证并实现量产◈★。2024年公司实现营收30.40亿元◈★，同比+47.14%◈★，其中机械及机电零组件/气体输送系统分别实现营收20.84/8.79亿元◈★，同比增长57.69%/22.82%◈★，近5年符合增长率分别为38.15%/71.71%◈★；2024年公司实现归母净利润2.03亿元◈★，同比+20.13%◈★。公司机械及机电零组件业务具备多品类产品◈★、一站式服务以及服务先进制程的特点◈★，凭借精密机械制造◈★、表面处理特种工艺◈★、焊接◈★、组装及检测等全链条工艺能力◈★，公司构建了全球行业少有的工艺完备性◈★，批量供应7nm制程半导体设备零部件◈★，应用在光刻◈★、刻蚀◈★、薄膜沉积◈★、离子注入等核心设备◈★。气体传输系统方面◈★，公司于2018年率先布局◈★，2024年度已为国内龙头客户新开发70余种气柜设计方案◈★，其中大部分已实现量产◈★，全产业链布局核心产品覆盖气体传输全链路◈★，打通上下游提供系统化解决方案◈★。目前气体传输系统国产化率约10%◈★，未来市场空间巨大◈★，同时公司将深化与Compart公司业务◈★、技术协同◈★，整合气柜设计与制造能力◈★，加速全球市场份额扩张◈★。 聚焦大客户战略◈★，加速全球布局◈★。2024年◈★，公司聚焦大客户战略◈★，大陆地区收入占主营业务收入的比例为69.75%◈★，金额较上年增长43.95%◈★。公司通过“本土化+区域协同”战略实现高效资源配置◈★，覆盖全球关键市场◈★。境内以沈阳为核心枢纽◈★，匹配国内京津冀◈★、长三角bifa·必发(中国)唯一官方网站◈★、珠三角◈★，打造智能制造基地◈★；截至目前◈★，公司在沈阳◈★、南通◈★、北京及新加坡均积极推进相关产能布局◈★，用贴近式服务践行对客户的承诺◈★。其中◈★，南通富创作为公司IPO募投项目◈★，已于2024年结项并成功投产bifa·必发(中国)唯一官方网站◈★，逐步释放产能◈★。北京富创已完成客户认证◈★，陆续投产◈★。境外公司在美国◈★、新加坡布局前瞻性产能节点◈★，有效规避贸易壁垒并贴近终端需求◈★。2024年公司大陆以外地区实现营业收入8.97亿元◈★，同比+48.98%◈★。新加坡富创自2023年启动建设以来◈★，截至2024年报披露日已完成核心客户A1公司认证并实现接单◈★，同时A2客户的认证已完成审核◈★。随着新加坡子公司产能的逐步释放bifa·必发(中国)唯一官方网站◈★，其本土化生产将直接对接海外市场◈★，同时在行业政策波动情况下◈★，新加坡富创作为开展国际业务的主体◈★，其供应链成本竞争力得到显著提升◈★，将进一步增强公司与友商的竞争壁垒◈★，为公司构建全球化供应链新格局奠定战略支点◈★。 外延拓展◈★，以点破面加速国产设备零部件平台化生态◈★。为完善半导体零部件平台战略布局bifa必发◈★，公司于2024年7月披露《关于筹划收购北京亦盛精密半导体有限公司100%股权暨关联交易的公告》◈★，拟以现金方式收购8名交易方持有的标的公司全部股权◈★，预计交易金额不超过8亿元◈★。本次收购旨在通过产品品类互补◈★、客户资源共享及技术能力整合形成业务协同◈★，进一步完善半导体零部件全生命周期服务体系◈★。截至目前◈★，受产能爬坡及客户认证周期等因素影响◈★，北京亦盛暂未实现稳定盈利◈★。根据交易审慎性原则◈★，公司将在北京亦盛盈利5,000万后启动审计评估◈★，后续收购仍需履行相关决策及监管审批程序◈★。 此外◈★，公司于2025年4月发布《关于联合投资人共同对外投资暨收购浙江镨芯电子科技有限公司股权的公告》◈★，通过特殊目的公司联合投资人收购浙江镨芯控股权◈★。鉴于浙江镨芯持有国际知名气体传输系统制造商Compart公司96.56%股权◈★，交易完成后公司将间接持有Compart公司21.58%股权◈★。此项战略投资旨在结合Compart公司35年行业积累的技术专利与全球供应链资源◈★，通过产业链垂直整合与技术协同◈★，提升双方先进零部件研发制造能力◈★，推进全球化业务布局◈★。近期◈★，公司通过设立沈阳正芯等特殊目的公司◈★，在政策支持与金融机构助力下◈★，快速完成21.7亿元首期交割◈★，实现对Compart的控制权◈★。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入40.25/53.50/70.30亿元◈★，实现归母净利润分别为2.13/4.12/6.46亿元◈★，当前股价对应2025-2027年PE分别为76倍◈★、39倍◈★、25倍◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示 规模增长带来的管理风险◈★，产能储备与市场开发错配的风险◈★，公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险◈★，毛利率波动风险◈★，应收账款风险◈★，存货增加导致的风险◈★，财政补助政策变动的风险◈★，汇率风险◈★，下游资本开支大幅减少的风险◈★，行业全球化竞争加剧的风险◈★，宏观经济变化的风险◈★，国际贸易摩擦升级的风险◈★。

　　富创精密(688409) l事件 公司2025年第一季度实现营业收入8亿元圣衣神话交易所◈★，同比增加9%◈★，环比增加5%◈★；归母净利润-2,216万元◈★，扣非净利-2,844万元◈★。 公司在2024年实现营业收入30亿元◈★，同比增加47%◈★；归母净利润2亿元◈★，同比增加20%◈★；扣非净利1.7亿元◈★，同比增加99%◈★。 l受战略扩张影响◈★，Q1利润承压 受新产线折旧摊销增加◈★、战略性扩招◈★、关键技术攻关等多项战略举措的影响◈★，公司Q1利润承压◈★。上述新增投入虽压缩当期利润◈★，但为公司长期产能布局◈★、人才梯队建设和核心技术突破奠定了坚实基础◈★。 l海外产能已获客户验证◈★，为未来增长奠定基础 公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司◈★，在国内外积极布局产能◈★，以应对半导体市场快速增长需求◈★。沈阳◈★、南通及北京富创项目相继投产并贡献业绩◈★，进一步强化华北供应能力◈★；南通富创作为IPO募投项目已完成验收并成功投产◈★；北京富创部分产能已通过验收◈★，为客户提供贴近式服务◈★；新加坡富创已完成海外龙头客户验证◈★，直接对接海外市场◈★，成为公司重要海外生产主体◈★，承接更多海外订单◈★，助力全球化战略布局并提升国际竞争力◈★。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.25◈★、4.39◈★、6.44亿元◈★，对应的EPS分别为1.06◈★、1.43◈★、2.10元◈★，最新收盘价对应PE分别为47x◈★、34x◈★、23x◈★，维持“增持”评级◈★。 l风险提示 产能扩张不及预期◈★，新品研发不及预期◈★。

　　富创精密(688409) 投资要点 24年业绩持续高增◈★，看好半导体零部件业务持续放量◈★：2024年公司实现营收30.4亿元◈★，同比+47.1%◈★，其中海外收入9.0亿元◈★，同比增长40.3%◈★，占比30.3%◈★；期间实现归母净利润2.0亿元◈★，同比+20.1%◈★；扣非净利润为1.7亿元◈★，同比+99.0%◈★，主要系规模效应的体现和◈★。2025Q1单季营收为7.6亿元◈★，同比+8.6%◈★，环比+5.1%◈★；归母净利润为-0.2亿元◈★，同环比转负◈★，主要系新增产线转固导致折旧费用增加约2472万元◈★、战略性扩招使人工成本及相关费用增加约4981万元◈★、研发费用同比新增765万元用于关键技术攻关◈★。 25Q1受多项战略投入集中释放影响盈利能力有所下滑◈★：2024年公司毛利率为25.8%◈★，同比+5.4pct◈★；销售净利率为5.4%◈★，同比-2.7pct◈★；期间费用率为21.0%◈★，同比-1.8pct◈★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/11.2%/7.3%/0.5%◈★，同比+0.2/+0.6/+0.2/-2.7pct◈★。公司2024年研发投入为2.2亿元◈★，同比+7.5%◈★。2025Q1单季毛利率为24.2%◈★，同比-1.2pct◈★，环比+7.9pct◈★；销售净利率为-4.4%◈★，同比-11.7pct◈★，环比-4.5pct◈★。 存货微增◈★，经营活动净现金流同比转正◈★：截至2025Q1末公司存货为9.1亿元◈★，同比+4.2%◈★；合同负债为0.1亿元◈★，同比-64.9%◈★。公司持续优化收付款流程◈★，2025Q1公司经营活动净现金流为0.01亿元◈★，同比转正◈★。 半导体设备零部件龙头◈★，前瞻性扩产打开成长空间◈★：公司是国内纯度最高◈★、规模最大◈★、产品种类最全的半导体零部件供应商◈★，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮◈★，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链◈★，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中◈★，研发实力强劲◈★、客户资源优质bifa·必发(中国)唯一官方网站◈★。在国内◈★，公司计划建成沈阳◈★、南通◈★、北京三大生产基地◈★，并计划收购北京亦盛及浙江镨芯◈★，前瞻性布局产能及产品◈★。在海外◈★，新加坡基地完成海外龙头客户验证◈★，先进制程产品获得量产订单◈★，2024年海外重点客户营业收入同比增长超40%◈★。半导体产业链国产替代趋势下◈★，公司随产能扩张◈★、渠道建设持续推进◈★，有望保持较高成长性◈★。 盈利预测与投资评级◈★：考虑到公司处于战略扩张期◈★，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至3.2（原值4.1）/4.7（原值5.6）亿元◈★，预计2027年归母净利润为6.5亿元◈★，当前市值对应动态PE分别为45/31/22倍◈★，维持“增持”评级◈★。 风险提示◈★：行业周期波动风险◈★、原材料价格波动◈★、地缘政治冲突等◈★。

　　富创精密(688409) l事件 公司在24年前三季度实现收入23亿◈★，同比增长67%◈★；归母净利润2亿◈★，同比增长44%◈★；扣非净利润2亿◈★，同比增长371%◈★；毛利率29%◈★，同比提升2pct◈★。 公司在24Q3实现收入8亿◈★，环比持平◈★，同比增长44%◈★；归母净利润1亿◈★，环比增长11%◈★，同比增长87%◈★；扣非净利润1亿◈★，环比增长7%◈★，同比增长424%◈★；毛利率33%◈★，环比提升6pct◈★，同比提升7pct圣衣神话交易所◈★。 l Q3规模效应显现◈★，毛利率大幅改善 受益于国内外市场需求的增长◈★、产品结构的不断优化以及公司自身服务客户能力的提升◈★，前三季度营业收入稳健增长◈★。收入增长带来的规模效应带动了公司毛利的提升◈★，Q3单季公司毛利率33%◈★，同环比均有高个位数提升（QoQ+6pct◈★，YoY+7pct）◈★。 l“制造-设备-零部件”国产化链条受益环节◈★，公司积极扩产优势突出 在晶圆制造国产化推动下◈★，2026年◈★，中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%◈★，跃升至全球第一的位置◈★。同时◈★，我国半导体产业自主率将提升至27%◈★，但仍存在千亿美金的缺口（SEMI数据）◈★。半导体设备是半导体工艺制程演进的关键◈★，精密零部件是半导体设备的基础◈★。随着半导体设备国产化率提升◈★，半导体精密零部件同样受益◈★。公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司◈★，在国内外积极布局产能◈★，以应对半导体市场快速增长需求◈★。沈阳工厂产能接近饱和后◈★，公司在长三角◈★、京津冀◈★、新加坡和美国扩展生产基地◈★；南通富创已陆续释放产能◈★；北京富创服务北方华创等半导体设备企业◈★，深化合作◈★；新加坡工厂则依托当地完整产业链◈★，拓展全球市场◈★，为未来增长奠定基础◈★。 l投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.82◈★、4.24◈★、6.03亿元◈★，对应的EPS分别为0.92◈★、1.38◈★、1.96元◈★，最新收盘价对应PE分别为79x◈★、52x◈★、37x◈★，维持“增持”评级◈★。 l风险提示 产能扩张不及预期◈★，新品研发不及预期◈★。

　　富创精密(688409) 投资要点 24Q3业绩同比高增◈★，盈利能力逐季改善◈★。受益于国内外市场需求的增长◈★、产品结构的不断优化以及公司自身服务客户能力的提升◈★，前三季度营业收入稳健增长◈★。2024年前三季度◈★，公司累计营收为23.15亿元◈★，同比增长66.54%◈★，其中2024Q3公司营收为8.09亿元◈★，同比增长44.01%◈★，环比增长0.47%◈★。2024年前三季度◈★，公司累计归母净利润为1.90亿元◈★，同比增长43.72%◈★，其中2024Q3公司归母净利润0.68亿元◈★，同比增长86.96%◈★，环比增长10.69%◈★。主要系公司收入增长◈★，规模效应的体现带动了公司毛利的提升◈★，同时公司经营效率逐渐提高◈★，期间费用下降等综合因素导致◈★。2024年前三季度公司综合毛利率为28.78%◈★，分季度来看公司毛利率2024年起公司毛利率呈现逐季改善趋势bifa·必发(中国)唯一官方网站◈★，2024Q1-Q3公司毛利率分别为25.39%/27.07%/33.43%◈★。 紧跟客户产品迭代加速先进制程产品拓展及更先进制程产品研发◈★，国内外产能建设持续推进◈★。公司主要服务国内◈★、国际头部客户◈★，具有相对研发前瞻性并提前进行研发底层能力建设◈★，目前已布局研发阀门◈★、加热盘◈★、高阶匀气盘等先进制程产品◈★。未来公司会持续加大研发投入◈★，一方面紧跟客户产品迭代◈★，持续提升工艺水平和产品性能◈★；另一方面◈★，公司会紧跟半导体行业技术迭代◈★，加速先进制程产品拓展及更先进制程产品研发◈★。基于以客户为中心的服务理念及公司战略布局的推进◈★，公司在国内向长三角◈★、京津冀地区进行产能布局◈★，在海外新加坡◈★、美国陆续建厂◈★、持续扩张以应对高速增长的零部件市场需求◈★。根据公司半年报披露◈★，（1）沈阳富创◈★：沈阳工厂作为公司主要生产经营地◈★，产能已接近饱和◈★。（2）南通富创◈★：南通工厂已在2024上半年陆续释放产能◈★，并贡献一定业绩◈★。（3）北京富创◈★：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作◈★，公司在北京经济技术开发区新建厂房◈★，并购置精密机械加工◈★、表面处理◈★、焊接bifa·必发(中国)唯一官方网站◈★、组装等全工艺配套设备◈★，打造公司华北地区半导体设备精密零部件全工艺智能生产基地◈★。（4）新加坡富创◈★：新加坡建厂进度的突破有利于进一步扩大公司国际业务规模◈★。 半导体设备销售额持续增长带动零部件规模上升◈★。根据SEMI数据◈★，原设备制造商的半导体制造设备全球总销售额预计创下新的行业纪录◈★，2024年将达到1,090亿美元◈★，同比增长3.4%◈★。半导体制造设备预计在2025年持续增长◈★，在前后端细分市场的推动下◈★，2025年的销售额预计创下1,280亿美元的新高◈★。按地区划分看◈★，预计到2025年◈★，中国大陆◈★、中国台湾和韩国仍将是设备支出的前三大目的地◈★。随着中国大陆设备采购的持续增长◈★，预计中国大陆将在预测期内保持领先地位◈★。2024年◈★，运往中国大陆的设备出货金额预计将超过创纪录的350亿美元◈★。根据SEMI数据估计◈★，2024年全球半导体设备零部件直接材料市场规模约492亿美元◈★，国内半导体设备零部件直接材料市场规模约164亿美元◈★。结合行业◈★、设备端新增订单及未来FAB客户的需求来看◈★，零部件行业有很大市场空间◈★。 投资建议◈★：综合考虑半导体弱复苏及公司三季度财报信息◈★，我们调整公司原有预期◈★。预计2024年至2026年营业收入分别为31.31/42.66/50.15亿元◈★，增速分别为51.6%/36.3%/17.6%◈★；归母净利润由3.08/4.40/5.61亿元调整为2.75/4.39/5.70亿元◈★，增速分别为62.8%/59.9%/29.8%◈★；对应PE分别为71.5/44.7/34.5倍◈★。考虑到富创精密是全球为数不多能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商◈★，随着国内对半导体设备需求的不断提高◈★，叠加拟收购计划使半导体零部件平台进一步夯实◈★。在半导体核心产业链自主可控背景下◈★，有望加速半导体设备国产替代进程◈★，为公司发展提供历史机遇◈★。维持“增持-A”评级◈★。 风险提示◈★：下游终端需求不及预期◈★；新建晶圆厂进程不及预期◈★；公司研发进展不及预期◈★；国内外同行业竞争加剧◈★，造成人才流失风险◈★；本次交易存在不确定性◈★；业务整合不达预期的风险◈★。

　　富创精密(688409) 投资要点 营收持续高增◈★，看好半导体业务持续放量◈★：2024年前三季度公司实现营收23.15亿元◈★，同比+66.54%◈★，我们认为主要系国内外市场需求增长◈★、公司产品结构不断优化所致◈★；2024Q1-Q3实现归母净利润1.90亿元◈★，同比+43.72%◈★；扣非净利润为1.75亿元◈★，同比+370.96%◈★，我们认为是由于规模效应的体现和公司控费能力不断提高的结果◈★；Q3单季营收为8.09亿元◈★，同比+44.01%◈★，环比+0.47%◈★；归母净利润为0.68亿元◈★，同比+86.96%◈★，环比+10.69%◈★；扣非净利润为0.62亿元◈★，同比+423.85%必发bifa88◈★！◈★，环比+6.57%◈★。 盈利能力不断改善◈★，控费能力持续提升◈★：2024年前三季度公司毛利率为28.78%◈★，同比+1.70pct◈★；销售净利率为7.12%◈★，同比-2.41pct◈★；期间费用率为21.32%◈★，同比-2.20pct◈★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/11.44%/6.80%/1.25%◈★，同比-0.15/+1.41/-3.93/+0.47pct◈★。公司2024年前三季度研发投入为1.57亿元◈★，同比+5.54%◈★。Q3单季毛利率为33.43%◈★，同比+7.04pct◈★，环比+6.37pct◈★；销售净利率为7.49%◈★，同比+1.21pct◈★，环比+0.86pct◈★。 存货同比微增◈★，合同负债同比下滑◈★，回款放缓影响经营活动净现金流◈★：截至2024Q3末公司存货为9.13亿元◈★，同比+1.94%◈★；合同负债为0.02亿元◈★，同比-68.33%◈★；应收账款为13.56亿元◈★，同比+89%◈★，我们认为主要系回款周期较长的国内客户收入和占比显著提升◈★。公司持续优化收付款流程◈★，2024Q3公司经营活动净现金流为-2.16亿元◈★，同比-53.6%◈★。 半导体设备零部件龙头◈★，前瞻性扩产打开成长空间◈★：公司是国内纯度最高◈★、规模最大◈★、产品种类最全的半导体零部件供应商◈★，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮◈★，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链◈★，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中◈★，研发实力强劲◈★、客户资源优质◈★。在国内◈★，公司计划建成沈阳◈★、南通◈★、北京三大生产基地◈★，前瞻性布局产能◈★。在海外◈★，公司拟于新加坡建立全资子公司◈★，增强海外市场布局◈★。半导体产业链国产替代趋势下◈★，公司随产能扩张◈★、渠道建设持续推进◈★，有望保持较高成长性◈★。 盈利预测与投资评级◈★：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖◈★，我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为2.9（原值2.5◈★，上调16%）/4.1（原值3.2◈★，上调28%）/5.6（原值4.1◈★，上调37%）◈★，当前市值对应PE为68/48/35倍◈★，维持“增持”评级◈★。 风险提示◈★：行业周期波动风险◈★、原材料价格波动◈★、地缘政治冲突等◈★。

　　富创精密(688409) 事件 公司发布2024年半年度业绩公告◈★，上半年公司实现营业收入15.06亿元◈★，同比+81.80%◈★；归母净利润1.22亿元◈★，同比+27.30%◈★；扣非净利润1.12亿元◈★，同比+346.04%◈★；基本每股收益0.55元/股◈★。 收入规模快速增长◈★，盈利能力略有下滑 受益于国内半导体市场需求强势增长◈★，以及国外半导体市场的复苏◈★，公司提前储备产能等资源◈★，满足客户需求◈★，收入规模持续增长◈★。盈利能力来看必发BIFA官方网站◈★。◈★，2024H1公司毛利率◈★、净利率分别为26.29%◈★、6.92%◈★，同比分别-1.26pct◈★、-4.81pct◈★，净利率下滑主要系非经常损益下降所致◈★。单季度来看◈★，公司Q2实现营业收入8.05亿元◈★，同比+65.21%◈★，环比+14.73%◈★；归母净利润0.61亿元◈★，同比+9.02%◈★，环比+1.56%◈★；毛利率◈★、净利率分别为27.07%◈★、6.63%◈★，同比分别+0.68pct◈★、-5.39pct◈★，环比分别+1.67pct◈★、-0.61pct◈★。 国内市场增速明显◈★，国外市场恢复增长 受益于行业增长以及公司产能陆续释放◈★，上半年公司各产品类别收入均呈现不同程度的增长◈★，工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路营业收入分别为3.33/3.90/5.79/1.45亿元◈★，同比分别增长70.70%/91.65%/67.96%/98.68%◈★。分地区看◈★，国内市场增长明显◈★，上半年大陆地区/非大陆地区营业收入分别为10.86/3.61亿元◈★，同比分别增长106.57%/24.26%◈★。 盈利预测◈★、估值与评级 受海外需求波动影响◈★，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.65/43.33/55.26亿元◈★，同比分别增长58.07%/32.70%/27.52%◈★；归母净利润分别为2.93/4.66/6.22亿元◈★，同比增速分别为73.47%/59.16%/33.53%◈★，3年CAGR为54.48%◈★；EPS分别为0.95/1.51/2.02元/股◈★，对应PE分别为36x/22x/17x◈★。鉴于公司是国内领先的设备零部件企业且下游需求景气度持续◈★，维持“买入”评级 风险提示◈★：设备需求或晶圆厂扩产不及预期◈★；核心零部件采购不及预期◈★；研发进度不及预期◈★。

　　富创精密(688409) 事件: 富创精密8月29日公告2024年中报◈★：2024H1公司实现营业收入15.06亿元◈★，同比增长81.80%◈★；实现归母净利润1.22亿元◈★，同比增长27.30%◈★；实现扣非归母净利润1.12亿元◈★，同比增长346.04%◈★。 投资要点: 2024H1各类产品收入同比高增◈★。受益行业增长及公司产能陆续释放◈★，2024H1公司各类产品收入均实现增长◈★，模组产品实现营业收入5.79亿元◈★，同比增长67.96%◈★；结构零部件实现营业收入3.90亿元◈★，同比增长91.65%◈★；工艺零部件实现营业收入3.33亿元◈★，同比增长70.70%◈★；气体管路实现营业收入1.45亿元◈★，同比增长98.68%◈★；其他业务实现营业收入0.59亿元◈★，同比增长392.40%◈★。2024Q2公司实现营业收入8.05亿元◈★，同比增长65.21%◈★，环比增长14.73%◈★；实现归母净利润0.61亿元◈★，同比增长9.02%圣衣神话交易所◈★，环比增长1.56%◈★；实现扣非归母净利润0.58亿元◈★，同比增长170.69%◈★，环比增长8.00%◈★。 2024Q2毛利率环比增长◈★，持续加大研发投入◈★。2024H1公司毛利率为26.29%◈★，同比下降1.26pct◈★，净利率为6.92%◈★，同比下降4.81pct◈★。2024Q2公司毛利率为27.07%◈★，同比增长0.68pct◈★，环比增长1.68pct◈★，净利率为6.63%◈★，同比下降5.40pct◈★，环比下降0.62pct◈★。2024H1公司期间费用率为20.34%◈★，同比下降3.33pct◈★，其中销售费用为0.27亿元圣衣神话交易所◈★，同比增长46.37%◈★；管理费用为1.64亿元◈★，同比增 长96.85%◈★；研发费用为1.03亿元◈★，同比增长11.76%◈★；财务费用为0.13亿元◈★，同比增长385.53%◈★。 持续扩充产能◈★，打造半导体零部件平台◈★。产能建设方面◈★，沈阳工厂是公司主要生产经营基地◈★，产能已接近饱和◈★；南通工厂定位是公司华东地区半导体设备精密零部件全工艺智能生产基地◈★，2024H1已陆续释放产能◈★；为加强与北方华创等国内半导体厂商合作◈★，公司在北京新建厂房◈★；公司近年在新加坡投资加码◈★，增加产能◈★。公司于2024年7月15日发布公告《关于筹划收购北京亦盛精密半导体有限公司100%股权暨关联交易》◈★，本次交易完成后◈★，亦盛精密将成为公司的全资子公司◈★，亦盛精密在产品◈★、客户和技术等方面与公司具有较强的业务协同◈★，1）产品方面◈★，本次交易公司将增加硅圣衣神话交易所◈★、碳化硅和石英等非金属半导体零部件品类◈★，可与公司现有的金属半导体零部件◈★、气体管路和模组产品形成互补◈★；2）客户方面◈★，通过本次交易公司将进入国内主流12英寸晶圆厂客户的金属◈★、非金属半导体零部件耗材市场◈★，通过整合标的公司现有的真空泵维修◈★、零部件循环清洗机涂层再生服务◈★，公司可打造前端半导体设备零部件配套◈★、中端晶圆厂零部件耗材更换◈★、后端零部件维护的半导体零部件全生命周期服务体系◈★；3）技术方面◈★，标的公司具有先进制程非金属脆性半导体零部件的研发及制造能力◈★，补足公司的技术能力空白◈★。本次拟收购事项构成关联交易◈★，但预计不构成重大资产重组◈★，本次交易交易金额预计不超过8亿元◈★。 盈利预测和投资评级基于审慎性原则◈★，暂不考虑收购亦盛精密事项影响◈★，我们预计公司2024-2026年实现收入32.68◈★、44.19◈★、55.47亿元◈★，实现归母净利润3.09◈★、4.29◈★、5.72亿元◈★，现价对应PE分别为36◈★、26◈★、19倍◈★，公司是国内半导体设备精密零部件领跑者◈★，部分产品已应用于7nm制程的前道设备◈★，近年持续扩充产能◈★，积极推进平台化战略◈★，首次覆盖◈★，给予“买入”评级◈★。 风险提示下游扩产不及预期风险◈★，新品研制及验证风险◈★，产能建设不及预期风险◈★，原材料价格波动风险◈★，下游行业政策变化风险◈★，市场竞争加剧风险◈★。

　　富创精密(688409) 投资要点 业绩稳健增长◈★，半导体设备零部件国产替代持续推进◈★：2024年上半年公司实现营收15.06亿元◈★，同比+81.80%◈★。分区域看◈★，来自中国大陆的收入为10.86亿元◈★，同比+107%◈★，主营业务收入占比同比提升11pct至75%◈★，受益于国内市场需求强势增长和零部件国产化持续深入的双重逻辑◈★；海外收入3.61亿元◈★，同比+24%◈★，主要系上半年国外存储客户需求增长◈★。分产品看◈★，模组/结构件/工艺件/气体管路收入分别为5.79/3.90/3.33/1.45亿元◈★，同比+71%/+92%/+68%/+99%◈★。2024H1实现归母净利润1.22亿元◈★，同比+27.30%◈★；扣非净利润为1.12亿元◈★，同比+346%◈★。业绩基本贴合此前预告中值◈★。Q2单季营收为8.05亿元◈★，同比+65.21%◈★，环比+14.73%◈★；归母净利润为0.61亿元◈★，同比+9.02%◈★，环比+1.56%◈★。Q2利润增速不及收入增速主要系公司基于谨慎性原则计提较多减值损失所致◈★。 Q2毛利率同环比改善◈★，控费能力有所提升◈★：2024H1公司毛利率为26.29%◈★，同比-1.26pct◈★；销售净利率为6.92%◈★，同比-4.81pct◈★。2024H1公司期间费用率为20.35%◈★，同比-3.33pct◈★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/10.90%/6.81%/0.86%◈★，同比-0.43/+0.83/-4.27/+0.54pct◈★，研发费用率下降较多主要系公司研发投入保持稳健◈★，现阶段产能扩张与销售渠道拓展更为重要◈★。Q2单季毛利率为27.07%◈★，同比+0.68pct◈★，环比+1.67pct◈★；销售净利率为6.63%◈★，同比-5.39pct◈★，环比-0.61pctbifa·必发(中国)唯一官方网站◈★。 应收账款同比高增◈★，客户回款情况明显改善◈★：截止2024Q2末◈★，公司应收账款为11.79亿元◈★，同比+98%◈★，应收账款增长较快主要系回款周期较长的国内客户收入和占比显著提升◈★；存货为8.24亿元◈★，同比+0.93%◈★。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.2亿元◈★，同环比均出现明显改善◈★，反映客户回款情况良好◈★。 半导体设备零部件龙头◈★，前瞻性扩产打开成长空间◈★：公司是国内纯度最高◈★、规模最大◈★、产品种类最全的半导体零部件供应商◈★，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮◈★，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链◈★，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中圣衣神话交易所◈★，研发实力强劲◈★、客户资源优质◈★。在国内◈★，公司计划建成沈阳◈★、南通◈★、北京三大生产基地◈★，前瞻性布局产能◈★。在海外◈★，公司拟于新加坡建立全资子公司◈★，增强海外市场布局◈★。半导体产业链国产替代趋势下◈★，公司随产能扩张◈★、渠道建设持续推进◈★，有望保持较高成长性◈★。 盈利预测与投资评级◈★：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖圣衣神话交易所◈★，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.5/3.2/4.1亿元◈★，当前市值对应PE为44/34/27倍◈★，维持“增持”评级◈★。 风险提示◈★：行业周期波动风险◈★、原材料价格波动◈★、地缘政治冲突等◈★。

　　富创精密(688409) 事件概述◈★：8月29日◈★，富创精密发布2024年半年度报告◈★，公司24H1实现营收15.06亿元◈★，YOY+81.80%◈★；实现归母净利润1.22亿元◈★，YOY+27.30%◈★；实现扣非净利润1.12亿元◈★，YOY+346.04%◈★。 业绩稳健增长◈★，四大类产品全面放量◈★。24Q2单季度公司实现营收8.05亿元◈★，YOY+65.21%◈★，QOQ+14.73%◈★；实现归母净利润0.61亿元◈★，YOY+9.02%◈★，QOQ+1.56%◈★；实现扣非净利润0.58亿元◈★，YOY+170.69%◈★，QOQ+8.00%受益于国内需求的持续旺盛及海外需求的逐步复苏◈★，公司收入◈★、利润均稳健增长◈★。分业务来看◈★，24H1公司模组产品收入5.79亿元◈★，YOY+67.96%◈★；工艺零部件收入3.33亿元◈★，YOY+70.70%◈★；结构类零部件收入3.90亿元◈★，YOY+91.65%◈★；气体管路收入1.45亿元◈★，YOY+98.68%◈★。四大类产品实现了全面高增◈★。 分业务地区来看◈★，24H1大陆地区收入10.86亿元◈★，YOY+106.57%◈★，其他地区收入3.61亿元bifa88官网◈★。◈★，YOY+24.26%◈★，大陆地区成为公司主要增长来源◈★。 利润端◈★，公司24Q2整体毛利率27.07%◈★，YOY+0.68pct◈★，QOQ+1.68pct◈★，净利率达6.63%◈★。 半导体设备景气上行◈★，零部件国产化空间广阔◈★。公司上游设备市场在2023年恢复增长◈★，SEMI预计2024年全球半导体设备销售额将达到1090亿美元bifa·必发(中国)唯一官方网站◈★，YOY+3.4%◈★，预计2025年将达1280亿美元的新高◈★，而2024年国内零部件市场规模将达到164亿美元◈★，空间广阔◈★。 国内海外同步扩充产能◈★。今年来公司在多个生产基地持续投入◈★： 1）南通基地◈★：南通基地为公司IPO募投项目◈★，战略布局华东市场◈★，拥有精密机械加工◈★、表面处理◈★、焊接◈★、组装等全工艺配套设备◈★，24H1已经开始释放产能贡献业绩◈★； 2）北京基地◈★：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作◈★，公司在北京经济技术开发区新建厂房◈★，增加华北地区产能供应◈★； 3）新加坡基地◈★：2023年5月公告宣布出资4000万美元设立新加坡子公司◈★，增强海外客户合作◈★。 投资建议◈★：我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/40.93/51.71亿元◈★，归母净利润分别为3.05/4.21/5.50亿元◈★，对应现价PE分别为36/26/20倍看好公司在设备零部件领域的领先优势◈★，维持“推荐”评级◈★。 风险提示◈★：产品验证不及预期◈★；下游行业周期性波动◈★；市场竞争加剧◈★。